创业五次栽了四次跟头，2010年连入手一部iPhone4都要犹豫再三。
谁能料到，当年如此困顿的张一鸣，会在未来打造出市值数千亿美元的互联网巨头。
去年11月，一场激烈的股权竞购战在资本圈引起轰动。
当时有多家机构争相追逐抖音集团的稀缺老股，最终“风投女王”徐新执掌的今日资本以3亿美元高价胜出，将抖音集团估值推高至4800亿美元（约3.4万亿元人民币）。
这一估值使抖音集团超越马斯克的SpaceX，成为全球估值第二高的未上市企业，仅次于OpenAI。
而AVCJ援引两位知情人士透露，近日，前身为红杉资本中国的HSG正在募集一只延续基金，以收购抖音集团部分股份，对其给出的估值区间为3500亿至3700亿美元（折合人民币约2.5万亿元人民币）。
资本市场的一连串动作证明，抖音集团成为了各路资本竞相追逐的香饽饽，其商业价值已水涨船高。
抖音集团受资本热捧，最新估值达2.5万亿
关于最新披露的交易，其实有诸多信息值得深入剖析。
据知情人士透露，本次交易采取的是“延续基金”（Continuation Vehicle, CV）模式，即由私募股权公司发起设立的一种新型投资工具，专门用于承接并管理其现有投资组合中的股份。HSG正是通过募集这样一只基金来完成相关股份的收购。
图源：鞭牛士
该交易对应估值区间约为3500亿至3700亿美元，较此前抖音集团股票回购所暗示的估值更高，但低于去年11月另一次股份收购所对应的估值水平。
按照两位知情人士及另一位熟悉本次募资情况的消息人士的说法，HSG计划将其旗下数家投资周期即将到期的投资组合公司股份，转入这只新设立的延续基金中。
不过，目前尚不清楚其中具体有多少比例会被纳入延续基金。
截至发稿，HSG和抖音集团方面并未对此进行回应。
但无论从何种角度看，抖音集团在资本市场所受到的高度关注，都已不言而喻。
需要注意的是，资本市场对抖音集团的态度曾经历过巨大的转变。
今日资本创始人徐新曾坦言早期错过投资抖音集团的遗憾。当年张一鸣为抖音集团前身融资时，徐新对“70亿美元估值”感到震惊，未能理解内容与广告结合的商业模式，等她研究明白时，抖音估值已翻了5倍。
徐新 图源：微博
后来，徐新以3亿美元高价抢购抖音集团老股，这一转变凸显了资本对抖音集团认知的彻底改变。
至于此次HSG募集延续基金收购抖音集团股份，也进一步表明专业投资机构长期看好抖音集团的发展前景。
作为抖音集团最大的外部股东之一，HSG持有其略高于11%的股份，此次基金重组或许意在管理即将到期的投资。
资本市场的态度出现一百八十度大转弯，也折射出抖音集团自成立以来，对行业格局乃至用户习惯所带来的颠覆，是巨大而根本性的。
多点开花的业务，撑起万亿估值
资本从不轻易追逐神话。
抖音集团之所以深受热捧，离不开各大支柱的强力支撑。
众所周知，国内抖音业务已成为集内容、电商、本地生活与支付于一体的商业综合体。有消息称，抖音App日活稳定在8亿级别，用户平均每天花费1.5小时在平台上。
图源：抖音APP
更令人惊讶的是，抖音电商继续保持高速增长态势。据晚点透露，2025年前十个月的GMV增速超过30%，全年有望突破4万亿元大关，逼近拼多多水平。
在国内业务高歌猛进的同时，抖音集团的全球化征程也迎来了重大突破。移动应用分析平台Sensor Tower的数据显示，去年5月，TikTok海外月活跃用户首次突破10亿大关。
界面新闻透露，2025年TikTok Shop已吸引约4亿活跃消费者，其商品交易总额（GMV）已接近千亿美元。这一规模使其在海外主流电商平台中位列第五，仅次于亚马逊、沃尔玛、Shopee和eBay，但其增长速度为众平台之首。
图源：界面新闻
目前看来，AI业务已成为抖音集团未来发展的重点方向。
券商报告显示，2024年抖音集团在AI领域的资本开支高达800亿元，接近百度、阿里和腾讯三巨头的投入总和。
根据QuestMobile数据，今年9月，豆包App的月活跃用户已增至约1.72亿，稳居中国AI原生应用头部位置。抖音集团已将AI深度整合至业务中，甚至豆包已开始尝试带货，形成从咨询到购买的无缝衔接。
图源：QuestMobile
除了上述业务，抖音还在本地生活、企业服务等领域持续发力，正是这些五花八门的业务，撑起了抖音数千亿美元的估值。
抖音为什么不急于上市？
在全球初创企业估值排行榜中，抖音集团已跃升至第二位，仅次于OpenAI。
然而，与其他科技巨头相比，抖音集团选择了一条不同的道路，缓步上市。
在2022年，抖音集团CFO高准已在内部明确表示，公司目前没有具体的上市计划，也没有上市时间表。
2025年9月，当市场再次传出即将赴港上市的消息，抖音集团副总裁李亮很快便进行辟谣。
图源：抖音
抖音集团为什么不急于上市？说白了，是因为有底气。
它的底气来源于其强大的现金流和盈利能力。根据路透社此前报道，2025年第一季度，抖音集团营收规模突破430亿美元，不仅超越Meta同期营收水平，更一举问鼎全球营收最高社交媒体企业；第二季度，其营收同比增速依旧稳定在25%左右。
这足以证明，抖音已具备依靠内生现金流支撑业务扩张与技术研发的能力，非必须无需通过IPO融资来获取资金。
另外，抖音集团通过内部回购机制，解决了股东和员工的流动性需求。公开信息显示，2025年秋季的期权回购价为200.41美元/股，较半年前上涨5.5%。这种回购策略，使抖音集团能够在没有公开上市的情况下完成估值重估和股权结构再平衡。
目前看来，不急于上市的抖音，也在资本市场上获得了超额的回报。
不过，虽然抖音集团估值一直稳定在较高的水平，但这家商业巨头也面临着多重挑战。
随着体量不断扩大，维持高增长速率愈发困难。The information引述知情人士报道称，2024年抖音集团净利润为330亿美元，同比增长6%，增速较2023年出现明显下滑。
同时，抖音管理层明确表示未来将大幅增加AI投入，这可能进一步影响短期利润率。
在AI赛道，竞争日趋白热化。阿里已宣布“三年内计划投入3800亿重金押注AI”，其AI产品“千问”在公测首周下载量突破1000万，公测23天月活突破3000万，增长迅速。
图源：阿里
抖音集团在电商领域也面临激烈竞争。虽然抖音电商增速迅猛，但淘宝、拼多多等对手并未坐视不管，电商行业的竞争格局仍在不断变化。
全球监管环境的不确定性也是抖音集团必须面对的挑战。TikTok在海外市场面临的压力持续存在，需要找到合适的平衡点。
过去很长一段时间里，抖音集团持续扩大业务边界，从国内到全球，从短视频到电商、AI。
而未来，抖音集团还需持续提升组织能力，确保在巨头规模下仍保持高效运营和创新活力，而这也对管理层提出更高要求。
无论如何，抖音集团将为全球互联网行业带来怎样的惊喜，着实令人拭目以待。
作者 | 李响
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